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发布日期：2025-11-11 05:11 点击次数：178
文 | 海豚投研开yun体育网
“天地第一猝然股”好意思味可乐（KO）于北京时间2025年10月21日晚间好意思股盘前发布了2025年第三季度财报（截止2025年9月）。
1、销量告别负增长。3Q25好意思味可乐完了表不雅营收124.6亿好意思元，同比增长5.1%，小幅超出市集一致预期。其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%，量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开动针抵消发愤受损的东说念主群积极推出单次购买价钱更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比抓平。
价钱端看成公司内生增长的中枢引擎，通过高单价居品（包括零糖、功能性健康饮品等）在居品组合中占比的普及，浓缩液价钱同比增长6%。
此外，跟着好意思元指数的抓续着落（年头于今着落幅度超12%），公司外汇顶风的影响从客岁同时-5%收窄至0%。
2、亚太地区说明亮眼。从地区上看，除了拉好意思地区在客岁同时高基数下增速有所放缓，其余步区较二季度均有所提速，其中亚太地区增速环比普及至7%，在各地域中说明最为亮眼，海豚君臆度中枢在于中国地区旺季加大了冰柜的投放力度灵验促进了猝然飘浮率的普及。
3、无糖可乐抓续高增。从品类上看，跟着公共减糖风潮与健康饮食意志抓续普及，无糖可乐抓续呈现爆发式增长，同比高增14%，聚拢五个季度保抓双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中说明最为亮眼的子品类。此外，随同好意思味可乐健康化计谋的鼓舞，公司和健康联系的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、畅通饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均说明出色，远超行业平均水平。
4、盈利水平抓续普及：毛利率上，一方面好意思味可乐的中枢原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价钱逐渐走低，类似居品结构普及，毛利率举座同比普及0.8pct，达到61.5%。
用度端，诚然公司在旺季为了合作新品投放增多了渠说念和市集用度，但收货于公司不时将AI愚弄到告白、坐褥、物流、客户运营等多个历程上，完了了时间效果、本钱结构的现实改善，磋磨效果普及带动公司举座用度率小幅下滑1.7pct达到29%，最终中枢磋磨利润率达到32%，超出市集预期。
5、功绩教唆：公司权衡2025年全年完了内生增长5%-6%，和此前的预期相符。
6、财务主义一览
海豚君举座不雅点：
由于前期9月份在小范围相似中公司流露了三季度在部分市集（墨西哥、印度、泰国）受到地缘政事和经济低迷等影响，销量仍然延续了二季度的疲软趋势，因此各大行在近期纷纷下调了对好意思味可乐三季度的功绩预测。但从现实财报公布的数据来看，仍然彰显了好意思味可乐举座极强的磋磨韧性和品牌力。
具体从量价维度拆分来看，诚然价钱仍然是刻下阶段好意思味可乐的中枢增长引擎，但如若从预期差的角度来说，销量端其实更超预期。
销量上，针抵消发愤受损的价钱敏锐型的猝然者，好意思味可乐一方面在公共多个遑急市集包括拉丁好意思洲、印度、东南亚和部分欧洲地区大边界实践可回收包装（价钱更低），并在夏日猝然岑岭推出更小规格的单罐装（220ml/180ml），裁汰猝然者的单次购买门槛（不同于此前迷你罐多以捆包组合销售，现在猝然者不错在便利店等渠说念不错进行单罐购买）。引诱电话会信息，从现在的销售末端来看迷你单罐装说明亮眼，且并未对大包装居品酿成冲击。
站在海豚君的角度，随同GLP-1类减肥药物在北好意思的普及，减糖意志的普及，不同于零糖版块，小包装关于猝然者而言不仅单次购买价钱更低，也管束了部分猝然者需要“抑止死心”的痛点，不错让猝然者在不编削口感的基础上减少一次性摄入过多糖分的负罪感。
另外，在营销形势好意思味可乐从头上线了“共享装”，
精选了如“I东说念主”、“E东说念主”、“笑剧东说念主”、“懊恼组”等热点酬酢词语，以好意思味可乐瓶身为序论，为年青东说念主提供放纵、信得过的酬酢破冰器具，和年青东说念主建立愈加深度的交互。
价钱上，由于通胀在公共范围内开阔放缓，因此好意思味可乐在在绝大多数市集幸免了普适性、大幅度的公告式提价，更多的是利用AI器具在不同渠说念、区域以致不同门店进行各别化订价和促销，完了在不影响销量的基础上举座价盘的普及。
权衡四季度和2026年，好意思味可乐的增长旅途也很领略，络续延续“De-averaging”的念念路，利用AI看成援助针对不同区域、不同渠说念进行概括化运营。
终末，从估值上看，经过前期的回调，现在好意思味可乐对应2026年仅为23x，依然低于畴昔10年间的平均水平（25x），再加上近期十年期好意思债收益率也在抓续下行，因此刻下这个位置海豚君觉得仍然依然具备一定性价比。
一、投资逻辑框架
左证好意思味可乐袒露口径，公司表不雅营收增长不错拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁好意思洲、北好意思、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又不错拆解为内生收入增长、结构影响(收并购)、外汇影响三部分。
（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁好意思洲、北好意思、亚太四个部门按照地舆区域差别，大部分收入来自销售给特准瓶装商的浓缩液，少数也来自部分红品饮料的销售。
（2）公共风险投资部是好意思味可乐2019年新树立的部门，专注于在公共范围内收购有后劲的品牌扩伟业务范围，现在该部门的营收包括依然收购的Costa（咖啡）、innocent （健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC果汁等）和 doğadan （茶）业务功绩以及与公司 Monster 之间的分销公约所获取的收入，刻下公共风险投资部的功绩不再单独袒露。
（3）瓶装投资部由好意思味可乐在公共范围内控股的瓶装业务构成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重钞票业务，盈利才调相对较低，因此2015年开动好意思味可乐在公共范围内陆续剥离。
咱们在后文重心热心好意思味可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价钱组合两部分驱动因子进行分析：
二、销量告别负增长
3Q25好意思味可乐完了表不雅营收124.6亿好意思元，同比增长5.1%，小幅超出市集一致预期。其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%。
量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开动针抵消发愤受损的东说念主群积极推出单次购买价钱更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比抓平。价钱端看成公司内生增长的中枢引擎，通过高单价居品（包括零糖、功能性健康饮品等）在居品组合中占比的普及，浓缩液价钱同比增长6%。
分地区看，其中好意思味可乐的大本营市集北好意思地区完了营收52.5亿好意思元，同比增长4%，其中水/畅通饮料说明较好，碳酸主品类仍然偏弱，背后反映的仍然是北好意思地区猝然者正处于健康化转型阶段。另外，值得细心的是三季度好意思国地区持重上线蔗糖配方版好意思味可乐，相较于传统的高果糖玉米糖浆，诚然本钱要更高，但从要素上来说配料愈加自然、简便，不错为猝然者带来各别化的体验。
EMEA看成好意思味可乐第二大营收占比的地区，三季度完了营收30亿好意思元，同比增长10%，仍然延续了二季度的亮眼说明，量价两个维度对举座功绩的孝顺相对平衡，其中，欧洲地区受益于旅游、户外猝然和体育赛事的拉动以及公司针对夏日伸开的一系列营销行为，说明邃密，中东地区地缘政事影响的收缩，三季度也完了了收复性增长，而北非地区由于宏不雅经济恶化说明仍然相对承压。
拉好意思地区完了营收15.7亿好意思元，同比下降4%，中枢在于墨西哥、哥伦比亚等地区受到高利率、收入增长幽静等宏不雅因素影响，住户猝然意愿抓续低迷。此外，汇率顶风诚然在三季度有所缓解，但拉好意思地区仍然是好意思味可乐公共范围内结构性顶风的最主要源头之一。
亚太地区完了营收15.1亿好意思元，同比增长11%，其中中国地区受益于旺季冷柜的加快投放和概括化的渠说念拓展，举座说明较二季度环比领略改善，销量较为亮眼。而东南亚地区由于夏日遭受反常清凉天气和飓风影响，成为亚太地区的主要牵扯。
量：3Q25浓缩液销量同比抓平，告别负增长。其中庸健康联系的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、畅通饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均说明出色，远超行业平均水平。
具体拆分品类上看，最初关于碳酸饮料品类，跟着公共减糖风潮与健康饮食意志抓续普及，无糖可乐抓续保抓爆发式增长，同比高增14%，聚拢五个季度保抓双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中说明最为亮眼的子品类。
果汁、升值乳成品和植物性饮料同比下滑3%，降幅环比有所收窄。引诱电话会信息，其中超滤牛奶Fairlife凭借高钙、高卵白、低乳糖等上风在健康化波浪中保抓了很是康健的增长，现在依然处于供不应求的情状，海豚君权衡随同2026年头好意思味可乐在纽约的新工场达产，产能瓶颈逐渐缓解有望带动Fairlife的销量再上一个台阶，而传统果汁（果粒橙、酷儿等品牌）由于含糖量高，基本已被猝然者打上了不健康的标签，需求抓续萎缩。
水品类同比增长3%，其中诚然高端气泡水Smartwater、Topo Chico等品牌凭借口味立异在公共范围内完了增长，但基础平价水（冰露）靠近强烈价钱战成为主要牵扯。
畅通饮料同比增长3%，其中Powerade和Bodyarmor通过推出零糖和添加电解质版块的
新品劝诱了更多猝然者。无糖茶Fuze Tea由于自带健康属性，在公共范围内推广势头邃密，但在部分地区比如中国靠近农夫的强势竞争，市集份额有所下滑。
价：3Q25浓缩液价钱同比增长6%，仍然是好意思味可乐内生增长的关节驱动因素。从区域上看，拉好意思和亚太地区是价钱普及的主要驱动因素，而北好意思和欧洲受到高基数影响价钱孝顺稍有放缓。
而从提价的原因上看，一方面在于高单价居品在居品组合中占比普及，包括功能性苏取水Simply Pop、超滤牛奶Fairlife、零糖可乐等，另一方面，好意思味可乐加大了小包装饮料的占比（小包装单元价钱要更高）。
三、盈利才调抓续普及
毛利率上，一方面好意思味可乐的中枢原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价钱逐渐走低，类似居品结构普及，毛利率举座同比普及0.8pct，达到61.5%。
用度端，诚然公司在旺季为了合作新品投放增多了渠说念和市集用度，但收货于公司不时将AI愚弄到告白、坐褥、物流、客户运营等多个历程上，完了了时间效果、本钱结构的现实改善，磋磨效果普及带动公司举座用度率小幅下滑1.7pct达到29%。
此外，从各地区的磋磨利润率上看，除了EMEA地区磋磨利润率下降外（好意思味可乐在非洲等基础门径建立薄弱的地区仍给与重钞票运营口头，在当地参预了开阔资金用于坐褥门径、供应链等基础门径建立，拉低利润率），其他地区由于磋磨效果的普及以及剥离瓶装厂加大轻钞票运营比例，磋磨利润率均大幅普及。最终，总体的中枢磋磨利润也超出市集一致预期。最终中枢磋磨利润率达到32%，超出市集预期。
