中金发布研报称，守护网易-S（09999）“跑赢行业”评级，策画价180港元/116好意思元），对应港/好意思股16/15倍25/26年Non-GAAP市盈率，港/好意思股上行空间分袂为14%/11%，并守护25/26年Non-GAAP净利润预测。该行称公司4Q24收入合适预期，利润好于预期。其中，端游推崇超预期开yun体育网，公司营销提效鼓吹用度直爽，研发握续干预；非游戏业务逐渐迈向盈利，瞻望1H25关打针击赛说念端游推崇。

　　中金主要不雅点如下：

　　收入合适预期，利润好于预期

　　公司公布4Q24功绩：收入达267亿元（基本合适预期269亿元），Non-GAAP归母净利润同增31%至96.8亿元，好于该行及商场预期。主要由于：1）4Q24销售用度着落幅度超预期；2）汇兑收益孝顺好于预期。

　　公司晓示4Q24分成0.24好意思元/股（1.22好意思元/ADR），季度分成比例达65%。2024年累计分成16.5亿好意思元、回购12.3亿好意思元，同比2023年增长23%。

　　发展趋势

　　端游推崇超预期。4Q24端游收入同增57%、环比增长21%至71亿元，这与暴雪系列端游（魔兽/炉石）收入增长、《万古持续》端游及《漫威争锋》（新游上线）等相干。转移游戏方面，4Q24《蛋仔派对》等产物稍有疲软、且未上线新游孝顺增量，影响手游收入同降11%至134亿元。

　　营销提效鼓吹用度直爽，研发握续干预；非游戏业务逐渐迈向盈利。用度层面，集团销售用度同降33%至28亿元，公司暗示系游戏及VAS业务商场引申支拨缩减，主要由于团队找到愈加高效的营销引申器用，提高ROI以裁减用度。研发方面握续干预，4Q24研发用度同比握平、环增1%至44.7亿元。公司握续干预实质创作、产物研发，并积极拥抱AI，在游戏、有说念、云音乐等生态中借助跳跃基座大模子及自己技能上风握续迭代升级产物。此外，有说念露馅初度兑现全年盈利（操办利润1.49亿元），云音乐亦握续兑现全年盈利（Non-IFRS净利润17亿元），赓续增厚公司利润。

　　1H25关打针击赛说念端游推崇。手游方面《蛋仔派对》春节时候有所回暖。已上线新游戏方面，《漫威争锋》推崇出用户活跃度的握续性、《燕云十六声》端手游推崇亦相对亮眼（公司暗示有望在2025年内上线国外商场）。1H25可存眷自研《界外怒潮》（3/7，存眷产物推崇及电竞生态修复）及代理《期许前锋》等射击赛说念推崇。后续储备有《Destiny：Rising》（已完成首轮测试）、漫威IP新作《漫威秘法怒潮》等。

　　风险请示：宏不雅经济低迷，监管策略趋严，游戏上线程度或活水推崇不足预期，资本用度干预超预期，国外竞争加重，汇率变动风险。

职守剪辑：史丽君 开yun体育网